吳南嬿 撰
OECD國家最重視的年金改革關鍵為何？答案就是基金的投資報酬率。為什麼呢？因
為OECD國家知道，如果退休基金投資績效好，人民就不用多繳、少領、延退，如
果人民口袋豐足，經濟就會好，社會就會穩定，所以，OECD國家對於退休基金的投
資不僅立法禁止政治介入基金管理，更是%、%計較。
講到%%計較，也許會有人問，差1%有差那麼多嗎？事實勝於雄辯，讓我們來看看圖
1：
從圖1我們可以明顯看到，若以1000億的本金操作基金，到第25年時，年投資報酬率
3%的基金，其獲利為1093.78億元，而年投資報酬率4%的基金，獲利則是1665.84億
元，也就是說，單單這1%之差，經過25年的複利滾動後，這1%的差距就是572.06億
。若是35年的複利，這1%之差就擴大為1132億。再看看我國退撫基金的資產淨值，
自民國85年成立，民國88年淨資產就已突破千億，目前更有5千7百多億，在這麼龐
大的資本之下，長期投資報酬率的1%之差，就會導致相差數千億。
再看看我國退撫基金投資報酬率與OECD國家的比較。許多OECD國家都將投資報酬
率設在7%（真實報酬率4.5%+通貨膨脹率2.5%）左右。美國的127支公務員退休基金
中，就有120支將長期投資報酬率設在7%，當中更有35支設在8%以上，在這麼明確
的投資目標的要求下，這些退休基金優秀的管理團隊務實地設計出可以達成目標
的投亮眼的投資績效--20年的年化投資報酬率為7.2%，25年更高達8.3%。
這還不是最亮眼的。若要比表現得更亮眼的，當屬加拿大安大略省教師退休基金，
其25年的年化投資報酬率為10.1%。讓我們來看看，若用1000億當本金，再以各國
的投資表現試算，經過35年之後的表現為何：
從圖2中看到，以我國退撫基金不到3%的投資報酬率，經過35年的投資，我國1000
億的本金，只能獲利1813.86億元，美國若能將其7.2%的投資報酬率維持35年，1000
億的本金將能獲益1兆零397.71億元，為我國的5.73倍，若其35年的投資獲益率能維
持在8.3%, 投資獲益為1兆5292.81億元，為我國的8.4倍。若是以安大略省教師退休
基金的表現，則是2兆8010.56億元，為我國的15.44倍。難怪安大略省教師可以達到
85制就退休，其退休金所得替代率的計算方式，則是用最好的五年為所得替代率的
計算基準，年資乘以2%來計算所得替代率。
也許有人會問，投資不是有風險嗎？哪有那麼好康的事？事實上，在OECD國家，
建立儲金制的退休金制度，追求7%左右的投資報酬率，早就是司空見慣的事，因為
OECD國家早就發現，在少子化和人口老化的狀況下，以人口變化為基礎的隨收隨付
制是一條死胡同，有的OECD國家甚至直接立法禁止實施隨收隨付制，只實施以投資
績效為關鍵變數的儲金制。換言之，每個人的給付都來自於每個人自己的儲蓄及投
資獲益（如：圖3）
從圖3可以看到，每個人的提撥收入的確不足以支付退休給付，但是，加上國際標準
的投資績效就不同了。這當中的差別，從圖1和圖2就可以看到。
至於投資風險的部份，我們應該要問的是，在人類世界中，做什麼事情沒有風險？
動手術有沒有風險？當然有。為何還是有許多人願意選擇開刀？因為醫生是醫療專
業人員。開車有沒有風險？當然有。為何人們還是敢開車？因為汽車製造者和法規
制定者都不斷控制用路風險，像安全帶、安全氣囊的設計，喝酒不開車的規定，都
是在控制用路人會遭遇到的風險。投資也是一樣，經過各國多年的投資經驗，在投
資風險的控制上也越來越成熟、穩定。這種長期穩定的良好投資表現可以從加拿大
、荷蘭、丹麥等國的退休基金看到。
他山之石，可以攻錯。既然我國要以OECD國家為師，就應該看看OECD國家在退休
基金投資績效的要求，以及相關防弊措施。一味選擇性地取自己想要的，只會讓
衝突變得越來越大，造成社會的撕裂和均貧。
參考資料：
OECD，養老金治理與投資
OECD，養老金發展與改革
Franco Modigliani, Rethinking pension reform.
安大略省教師退休計劃
